瑞信给予百度“中性”评级

        百度2011财年第四财季业绩超预期，主要是由于其他收益高企。但营业利润率却环比下滑2个百分点，至51.3%，营业利润也较我们的预期低了2%。

　　2012财年第一财季毛收入指导性预测为41.95亿至43.30亿元人民币，对应的同比增幅为72%至78%，高于我们41.08亿元人民币的预期，但与分析师42.339亿元人民币的平均预期持平。

　　财报要点

　　- 非美国通用会计准则摊薄每股收益为0.95美元，较我们和分析师0.91美元的平均预期高3%。

　　- 毛收入为44.74亿元人民币，环比增长7%，符合公司44.10亿至45.35亿元人民币的指导性预测，也符合我们44.278亿元人民币的预期，以及分析师44.4623亿元人民币的平均预期。

　　- 网络营销收入为44.667亿元人民币，环比增长7%，符合我们44.26亿元人民币的预期。第四财季活跃网络营销用户为31.1万，环比第三财季的30.4万增加2%，符合我们30.7万的预期。每网络营销用户收入为1.44万元人民币(约合2288美元)，环比第三财季增长5.1%，符合我们1.4417万元人民币的预期。

　　- 非美国通用会计准则毛利率为72%，低于第三财季的74%，也低于我们73%的预期。流量获取成本(TAC)为3.538亿元人民币，约占总收入的7.9%，2010财年第四财季为8.1%，2011财年第三财季为8.0%。宽带成本为1.922亿元人民币，约占总收入的4.3%，2010财年第四财季为4.0%。折旧成本为2.149亿元人民币，约占总收入的4.8%，2010财年第四财季为4.0%。这些增长主要源于网络基础设施容量的提升。

　　- 非美国通用会计准则营业利润率从第三财季的53%，下滑至第四财季的51%，低于我们53%的预期。

　　- 非美国通用会计准则净利润从第三财季的18.816亿元人民币，增长到第四财季的20.537亿元人民币，较我们19.882亿元人民币的预期高出3%。

　　- 应收账款从第三财季的6.532亿元人民币，下滑到第四财季的5.996亿元人民币。

　　- 净现金从第三财季的91.114亿元人民币，增长到第四财季的117.06亿元人民币，每股净现金为6.5元人民币。

　　- 我们当前给予百度“中性”评级。

　　指导性预测

　　- 2012财年第一财季总收入指导性预测为41.95亿至43.30亿元人民币，对应的同比增幅为72%至78%。我们的预期为41.08亿元人民币，分析师平均预期为42.339亿元人民币。
 

编辑：辉哥