58同城评级升至买进 目标价75美元

股票评级从持有调升至买进

我们决定，将58同城(WUBA)的股票评级从持有调升至买进。近来58同城股价的低迷产生了 购进机会，我们这一判断的理由是：(1) 58同城不久前对赶集网[微博]的战略投资，以及收购安居客和中华英才网显著增强了公司在中国线上分类广告市场的统治地位，考虑到中国以百万计的当地商 家，这一领域我们相信在较长期内拥有充足的成长潜力；(2) 58同城的O2O(线上到线下)家庭服务业务在这一市场处于良好地位，充分利用了公司的先发优势和强大的当地消费者基础及销售力量；(3) 腾讯增加对58同城的投资将帮助公司进一步向移动用户渗透并扩充服务种类；(4) 风险/收益对比状况有利，目前58同城股票相对我们2016年预期销售额的企业价值(EV)/销售比为6.5倍。我们认为，近期内58同城的估值倍数可能 增长，潜在的推动因素包括：(1) 在某些关键垂直领域对当地商家的进一步渗透，而动力源自规模效益、与赶集网的协同和与腾讯的伙伴关系；(2) 与赶集网协同将推动利润率趋稳，虽然公司将继续对成长性项目进行投资；(3) 58到家服务的潜在拉动力。总而言之，我们认为58同城在当地市场的强大实力是中国互联网领域的一笔宝贵资产。我们决定，将58同城的股票评级从持有调升 至买进，目标股价为75美元，后者相当于基于我们2016年预期销售给出8倍的EV/销售比估值。

我们看到线上分类广告市场存在巨大的成长潜力，相信广告商家基数的持续增长将成为58同城业绩 的首要驱动器。线 上分类平台可提供本地的广泛实时信息，对消费者具有更高价值。同时，消费者流量的增加将吸引商家进入这一平台。对中国当地商家来说，线上分类平台是一个投 资回报率较高的营销渠道，能帮助它们更好得了解本地消费者并与之产生联系。截至2015年3月，58同城已拥有70万付费商家会员，考虑到中国的本地商户 数以百万计，会员在较长期内意味着公司显著的业绩增长潜力。

58同城不久前对长期竞争对手赶集网进行战略投资将强化58的市场地位。我们预计，这一战略关 系将产生强劲 的协同效应，特别是在成本方面。2014年，58同城的运营成本增长近一倍，用于品牌营销和当地销售力量的拓展。展望未来，我们预计58同城和赶集网在开 支方面将更为协调，这应该有助于两公司提升利润率，2016年尤其如此。营收方面，我们预计58同城和赶集网将更好地协作，将资源用于它们已具备规模和有 利地位的一些垂直领域。我们注意到，58同城在住房领域处于领先地位，而赶集网在找工作和二手车方面具有优势。

收购安居客将极大推动营收增长。自今年3月被收购以来，安居客的业务一直好于管理层预期，这主 要得益于房地 产市场环境的改善和安居客在相关市场的独特地位。据58同城提供的数据，在6月所在季度中，安居客的日独立访客(UV)较上年同期增长142%，页面浏览 量(PV)增长210%。我们相信，58同城的规模将有助于安居客进一步打入到消费者当中，一个例证是，在刚过去的6月所在季度，打到安居客询问新房的电 话数量环比增长46%，这主要得益于安居客在58同城PC平台和移动应用上推出新房频道。现在管理层预计，安居客在2015年将贡献约1亿美元营收，将超 过公司在3月收购安居客时所估计的8000万美元。

O2O项目“58到家”将帮助公司更进一步打入O2O闭环交易。我们对58到家这一平台持积极 看法，该平台 将提高匹配当地服务供和需的效率，同时将在较长期内显著增加58同城的盈利机会。虽然58到家项目还处在初期阶段，但我们因其迄今取得的进展感到鼓舞。比 如，不久前58同城将58到家平台上的某些类别向第三方运营商开放，以求快速增加服务的覆盖率和获取运营规模效益。虽然许多互联网公司正在进入O2O领 域，但我们认为在家庭服务领域，58同城唯一的重要对手是美团网， 后者是中国领先的团购服务运营商。然而，我们对58同城相对美团的竞争地位依然持乐观立场，理由是：(1) 先发优势，美团刚在今年5月推出其O2O家庭服务，明显滞后于58同城；(2) 专注度：美团一直同时经营多个O2O领域，其中包括旅店和食品递送，这些都需要巨大的劳动力和财政资源。与之相比，58到家服务平台自推出之时起，一直是 58同城在O2O领域的重点。

我们预计6月所在财季的业绩将很好。目前华尔街平均预期2015年二季度营收为1.486亿美 元，我们的预 期为1.474亿美元，而公司的预期范围为1.45亿至1.5亿美元之间。考虑到线上分类业务的强劲势头，特别是安居客的强势，我们认为目前市场的预期可 能被事实证据是较为保守的。利润方面，我们相信源自投资的所有潜在利润率压力都已经在当前华尔街的平均预期中得到体现，我们估计58同城管理层不会进一步 下调对今年利润率的预期。

与腾讯的伙伴关系将使58同城在移动时代处于有利地位。鉴于腾讯已拥有58同城26%的股份， 我们预计两公 司将进一步协作并结成更紧密的伙伴关系。我们注意到，58同城去年底在腾讯移动QQ平台上推出了58频道，我们预计近期内两家公司将进一步合作。展望未 来，我们相信58同城在市场处于良好地位，将充分利用自己强大的线下实力，以及腾讯在中国线上和移动市场的统治地位。

估价具有吸引力，风险/收益对比状况有利。目前58同城股票基于我们2016年预期销售的企业 价值(EV)/销售比为6.5倍。我们认为，近期内58同城的估值倍数可能增长，潜在的推动因素包括：(1) 在某些关键垂直领域对当地商家的进一步渗透，而动力源自规模效益、与赶集网的协同和腾讯的伙伴关系；(2) 与赶集网的协同将推动利润率趋稳，虽然公司将继续对成长性项目进行投资；(3) 58到家服务的潜在拉动力。

评级和目标股价：综合来看，我们认为58同城强大的本地市场实力是中国互联网领域的一笔宝贵资 产。我们相 信，近来股价的低迷产生了购进机会。我们决定，将58同城的股票评级从持有升至买进，目标价为75美元，后者相当于基于我们2016年预期销售给出8倍 EV/销售比估值。

编辑：阿宇