信息来源： 21世纪经济报道 更新时间：2010-10-30 12:03 浏览次数：4005
新东方(NDU.N)上市以后的两年中，俞敏洪在各种场合中多次重复：“我后悔上市。”
但这家中国教育领域排头兵的“悔意”，并没有阻止其他教育培训机构前赴后继地奔赴资本市场。今年8月起甚至还形成了一个“高潮”：安博、环球雅思、学而思先后IPO，学大教育也已经向美国证监会提交IPO申请。
这恐怕还只是个开始，中资教育研究所曾经拉出过一个长长的名单，东方剑桥、卓越教育、红黄蓝等等都准备冲刺上市。德勤的调查报告显示：中国有80%的教育企业均表示有融资需求，并有接近50%的受访企业有上市打算。
深圳市聚成企业管理顾问公司(以下简称“聚成企管”)董事长刘松琳说：俞敏洪如今后悔上市，但如果新东方当年没上市，“俞老师今天恐怕也要后悔没上市。”
就在刚刚过去的10月19日，新东方提交的2011财年Q1财报披露，其收购了上海绿光100%的股权，后者的主营业务是中小学课后辅导，其在上海拥有21个教学点。新东方CFO谢东萤坦承，其为这笔收购花费了360万美元，“大约是绿光来年收益的7倍，或者净资产的2倍”。
“上市给民办教育机构带来的最直接、最大的利好就是‘资金’”，中资教育研究所所长刘绪刚说。俞敏洪就曾提到，借力资本市场其可以把新东方规模迅速放大三倍、同时实现业务结构调整。新东方2010财年Q1财报显示，在其1.923亿美元的总收入中，学前教育和课外辅导收入已经占到5成。这种发展和挑战的速度，足以让其同行艳羡不已。
但也有声音在质疑，眼下的过热是否又一场资本游戏？甚至有人提出，除新东方外，“其他教育培训机构的成长都是伪模式”的言论。
何况上市本身就是把双刃剑。“如果股价不理想，还有可能亏钱”。事实上，已经在美上市的6家教育培训类上市公司中，只有新东方的股价持续维稳、攀高，诺亚舟、ATA、中华会计网、弘成教育等股价长期都在几块钱徘徊。
一问：资本大逃亡？
事情的开端并不太坏，环球雅思与学而思都受到了资本市场的追捧，前者首日上涨16%，而后者上市当天更是大涨50%。这两者的挂牌时间相差仅半个月。
“这首先是由于美国股市的回暖。”华兴资本合伙人谢屹璟说，是资本市场先于经济回暖的显性表达。金融危机几乎腰斩纳斯达克指数和道琼斯指数，如今已经恢复了七八成左右。
IPO研究机构复兴资本(Renaissance Capital)公司也指出，
资本市场的回暖，是否也给此前“不理性的投资者”开辟了一个胜利逃亡的时间窗口？数据似乎也隐喻了这一点。新东方上市后的3年，诸多投资机构都把“枪口”对准了教育培训机构。“我曾经对此做过一个粗略梳理，有几十家教育培训机构拿到了投资。”联想投资高级投资副总裁陈瑞说。大浪淘沙之下，必定泥沙俱下。何况有些投资机构的策略是赌概率，在其中每个细分领域上都扔点钱。
当时的情景，在此轮上市公司中可见一斑。安博前后完成了4轮融资，将近2亿美元的融资额来自CID、JAFCO、Avenue、Actis等8家机构投资人；其他三家背后也站着软银赛富、CDH以及KTB、老虎基金。
“中国民办教育机构已经发展了20多年，也有一批无论从品牌、规模还是管理模式上有所积累的机构。”国内一家教育集团负责人并不认同这种说法。此次集中上市的4家教育培训类机构中，成立于2003年的学而思是其中起步最晚的，其余都已经有将近10年的发展历史，体量最小的环球雅思2010年上半年也有超过1.3亿元的净收入。
“它们可以说是中国教育培训机构的第二梯队。”华兴资本合伙人谢屹璟认为，其商业模式的成熟度远非此前上市的同类机构可比：即使俞敏洪也认为课后辅导是比英语培训“大得多”的事情。目前在美上市的6家中国教育培训机构中，除新东方外“大多算不上真正意义上的教育培训机构”，正保远程的股价偏低则与此前其产品结构长期单一有关。安博早期或许也有同样的问题，“但其创始人黄劲5年前就意识到教育产品结构不合理可能带来的被动局面，所以提出用技术解决低效的问题”。知情人士说，这至少说明了安博的这位CEO足够有远见。
何况它们对资本市场所求并不多，即使融资额最大的学而思也不过1.2亿美元，其他都在几千万美元不等。“学而思之外其他几家的投资人都已经等待了三四年”，KTB、老虎基金2009年一季度投资学而思；而其他机构对其他三家的投资都集中在2006到2008的三年中。VC/PE投资人总是要退出的，市场机会好时顺势退出也无可厚非。事实上学而思等“准备上市已经好几年了”在业内也并非新闻，只是2008年市场不好才不得已作罢。
二问：为何是它们？
集群上市的背后或许还有“羊群效应”的影响：安博、学而思以及学大的主体业务都是中小学的课后同步辅导。
然而，为何是它们？这个细分领域在美国发展得并不好，相反“职业培训类却有市值庞大的上市公司”。在别人风风光光、热热闹闹地上市过程时，“我们还在过冬。”汇众益智总裁李新科说，这家为中国的动漫游戏产业输送人才的培训机构，2008年以来就停下了进一步扩张的脚步，“现在仍然专注于进一步做好课程设计、教学过程以及后续服务”。
“职业培训是个和大经济周期共荣共辱的行业。”李新科如是说，受金融危机的影响，企业的用人需求下降，主要为企业输送成熟工人的职业培训行业也就开始“门庭冷落”。这些不发学历证书的教育培训机构，在2008年的金融危机后都或多或少地遭遇了“招生难”问题。
李新科直觉“这几年的高中毕业生人数也在减少”。联想投资高级投资副总裁陈瑞的研究也验证了这一点：这几年高中毕业生的人数每年都以6%-8%的速度递减。“一方面有需求的人数减少了，另一方面高校还扩大招生”。李新科苦笑：这势必对处于同一水平产业链上的职业培训机构产生巨大冲击。
李新科倒也不心急，“权当是补过去的课。”过去几年的快速扩张，在管理、内部质量控制等方面的课“总是要补的”。这或许也是中国职业教育培训细分行业的一个缩影，需要经历一个从粗放成长到精耕细作地飞跃。
2009年年初，笑笑幼儿教育集团在澳大利亚证券交易所挂牌交易。幼儿教育领域此前也有零星上市案例。“我们此前也考察过早教市场的机会。”陈瑞说，但最终都放弃了。联想投资的思路是这是一个舶来品：国内的机构几乎都采取和国外公司合作的模式，“这就限制了其后续的持续研发能力，若以后要获取相关的资源成本更是巨大”；而其加盟的模式尽管一定程度上满足了当下的需求，但也加大了风险。国家政策从幼儿园到前端早教市场的加大渗透也增加了这个细分领域的不确定性，“我知道有些城市就鼓励公立幼儿园做早教。”陈瑞说。
课后同步辅导相对稳定，庞大的需求迅速催熟了投身其中的企业。艾瑞咨询的统计显示，中国中小学课外辅导市场已经从2007年的1238亿元增长至1897亿元，年复合增长率为23.8%，到2014年预计将增长到4472亿元。同时对经济周期变化极度不敏感，即使2009年这个市场的增长仍达到了26.4%，而彼时中国整体教育市场同期增长仅为7%。
编辑：辉哥